ETF日报：军工板块近期从低位逐步修复，本周中证军工指数收涨1.47%，相关产品近期规模有所放大

　　今日A股承接外部利率与大宗扰动，全天弱势整理，三大指数集体收跌，盘中一度跌逾2%、午后跌幅有所收窄。上证指数报收3888.11点，下跌1.18%；深证成指下跌1.08%；创业板指相对抗跌，下跌0.49%；科创50下跌约1.01%。整体沪深同步走弱，成长与价值均承压，小盘与顺周期弹性方向调整更深，防御与局部硬件主题形成结构性分化。行业与主题上，通信设备龙头、MLCC及部分军工、电力链条逆势或相对活跃；工业金属、贵金属、农化制品、多元金融与证券等跌幅靠前，有色与农业链条抛压较重。成交方面，沪深两市总成交额约1.97万亿元，较前一交易日放量约3200亿元，呈现放量下跌特征。一边是美联储下周议息前窗口，非农偏强之后市场把9月加息概率一路抬到七成上下，成长股与高估值链条先挨估值刀；一边是国内增量资金观望、成交连续多日落在2万亿以下，场内只能频繁高低切，题材与小票承接乏力，反复演绎做多动能枯竭的磨底。因此，成交与风险偏好同步变薄，全市场个股跌多涨少，上涨约600余家、下跌超过4800家，赚钱效应偏弱，短线仍处风险偏好回落与结构轮动并存的震荡消化阶段。

　　主因还是海外隔夜的定价线索悲观。美国8月PPI同比上涨5.4%，高于市场预期，较前值4.7%明显提速。数据公布后，市场对美联储9月加息的概率预期升至70%，10月加息概率升至82.1%。同日，欧洲央行如期将三大政策利率上调25个基点，海外央行延续紧缩路径。美债收益率全面飙升，实际利率上行对贵金属价格形成直接压制。布伦特与WTI双双站上百元上方并继续放大波动，10Y美债收益率逼近5%，黄金、白银与铜价同步回撤，美股和日韩股同时回撤，市场一边交易能源供给冲击，一边交易通胀粘性与加息概率上修。有色之所以显得格外脆弱，正是因为这条链条在短时间内把此前的资源品乐观叙事拧成了双向绞杀，油价抬升短期看似利好资源通胀交易，但利率与美元同步走强，贵金属与工业金属的折现与持仓成本立刻反向施压，筹码从顺周期进攻仓切换到防御与现金等价物的速度会非常快。

　　复盘全周，周一是本周唯一一次成长修复日，创业板指大涨约3.41%，通信、算力硬件、CPO与PCB等方向领涨，农业也维持活跃，而大金融与红利相对落后，成交仍不足2万亿，属于缩量下的结构性反弹。海外经济韧性与非农超预期支撑了一部分风险偏好，GPT相关模型升级与高盛上修光模块出货预测重新强调AI基础设施景气，叠加中国光博会临近，通信设备链条获得连续催化。周二风格迅速轮动，资金转向农业与石油天然气：豆一期货创历史新高强化粮食周期叙事，中东消息扰动下油价走强，石油相关标的获得价格弹性，全市场个股涨多跌少但成交仍在2万亿边缘，说明市场只选择性做多有硬价格信号的方向。周三进一步变成价值与资源的再平衡，沪指微涨、创业板与科创偏弱，煤炭、航运港口、有色、电力与贵金属走强，传媒游戏地产医药白酒回调，成交回落到约1.87万亿，指数靠低估值权重票相对企稳，赚钱效应却继续变差。周四市场持续低迷，仅银行等少数防御板块逆势，农林牧渔等前期强势方向回吐，主力资金净流出放大，市场明确进入存量博弈。

　　总体来看，本周交易的主逻辑在于，海外定价权被油价与利率牢牢把握，国内总量缺少新催化剂、动能偏向弱势，仅存量资金频繁轮动；AI硬件、创新药产业链等高风偏板块虽仍是中期景气主线，但外部扰动迫使资金阶段性降波；资源与红利在波动市里的压舱石效果也较为一般，部分品种位置偏高或进入止盈区间、部分品种受利率与美元的牵制。因此，具体配置上看，中证A500ETF（159338）这类均衡覆盖全行业龙头的工具，或许比博弈单一赛道更符合当前的再平衡环境。

　　海外市场本周给出的信号比A股更直接。美股在油价破百与美债收益率快速上行的夹击下本周也进入下跌通道，资金转向电信、必需消费等防御板块，半导体与高贝塔AI基础设施承压。10年期美债收益率升至约4.95%一带，两年期亦明显上行，市场把联储年内剩余加息幅度重新定价，美元指数走强进一步抽走全球风险偏好。整体看，在美国CPI落地与美联储议息前，或较难假设海外风险资产回到风险偏好修复区间。

　　港股方面本周同样表现较为疲软，恒生科技已试探前低：除了跟随全球风险偏好波动外，港股还多了一层制度利空冲击。财政部与税务总局关于离岸信托个人所得税的规则本身已于7月24号出台，但主要的导火索，是9月9日海底捞创始人配偶通过信托持股平台折价减持套现，这也是该政策机制落地后第一个显性案例，带动港股餐茶饮、创新药板块出现无差别下挫。市场担忧创始人家族信托补税带来减持与套现压力。虽然短期更多是情绪与供需冲击，基本面并未发生恶化，今日表现看技术上也仍有支撑，但在港股本就流动性承压的环境里，大股东减持预期还是会被放大成流动性折价。

　　通信板块在本周市场的反复震荡下探中贡献了一定超额，是今日为数不多收红的板块。昨夜FCC最终规则落地，力度低于此前最悲观情景，或为市场带来利空出清修复。

　　FCC规则的关键信息在于，限制主要落在含特定逻辑硬件组件的设备授权路径上，中国光模块龙头与本土光芯片、连接器、PCB等环节未被直接扩大为全面制裁对象，存量已获授权产品无需推倒重来，市场此前计价的最坏情形出现缓和。

　　模型端，GPT-6 Astra发布，模型在复杂推理、编程和Agent等方向继续升级，进一步强化AI基础设施中长期景气预期；需求数据看，北美云厂商资本开支与1.6T/3.2T升级路径仍在上修框架；国内催化方面，本周光博会对高速光模块、硅光、CPO与保偏光纤等技术路线集中展示，通信的基本面逻辑仍然较为扎实，短期是利空出清与展会催化，中期是算力集群对互联带宽的乘法式需求。虽然美债利率与地缘摩擦或仍然随时扰动估值，但在成长板块中通信板块或仍为存在一定确定性的方向。感兴趣的投资者或仍可关注通信ETF（515880），在震荡中分批参与。

　　展望后市，市场最为关心的无疑是美联储议息，及今晚公布的美国CPI数据。非农已经偏强，油价又把能源通胀预期钉在高位，市场对9月加息25bp的概率已抬升到七成左右甚至更高，与一个月前还在纠结的路径完全不同。虽然加息与否对资产的冲击往往在预期快速上修阶段更剧烈，一旦决议落地，部分利空可能阶段性出清，但若声明继续强调能源向核心通胀的传导，利率中枢下不来，成长股就很难回到单边修复区间。

　　商品方面，布伦特9月10日收盘约107.6美元、当日涨幅超过7%，WTI收盘约102.5美元、涨幅超8%，欧洲气价亦创近年新高，油价已经从地缘溢价走向平台化高波动：霍尔木兹与红海通航扰动、油轮袭击与战争险成本把有效供给和运力同时收紧，VLCC日租金飙升说明物流溢价与原油溢价在共振，与此同时全球库存偏低、北半球逐步进入补库季节，价格中枢上移的逻辑并未结束，但100美元上方追涨的赔率变差，冲突缓和时的回吐风险同样存在。

　　映射到A股石油产业链，本周呈现先抑后扬再分化的走势，石油石化行业在周二三大涨，随后在后半周又开启较大回撤，说明价格弹性或已经被交易。基本面上，上游油气企业盈利对油价中枢上移敏感，油服与设备资本开支存在滞后受益，油运则同时吃运价与绕行；技术与交易层面，相关板块已从低位脉冲进入高波动区间，资金面或有博弈属性。综合看，感兴趣的投资者或可适当关注石油ETF（561360），逢低参与油价中枢上移与地缘风险溢价，操作上还是建议控制节奏、谨慎追高。

　　军工板块近期从低位逐步修复，本周中证军工指数收涨1.47%，相关产品近期规模有所放大。

　　多头逻辑集中在军贸交易：12月珠海航展进入提前交易窗口，历史经验上航展前约两个月常有布局资金；中报披露期结束后，红外、军机与部分地面装备利空相对出清。军贸的预期差在于，地缘冲突背景下订单可能先于公开宣传落地，外军运输机来华与国产装备出海频次上升，被解读为交付与实战化需求的旁证，部分主机厂商的下半年和明年的落地订单可能超出上半年的极度悲观预期；往后看，十五五期间做大军贸规模的规划若能形成明确政策信号，可能成为板块级的持续点火器，建军百年叙事也会提供中期主题高度。

　　但是，板块的基本面证据仍然需要进一步验证，自下而上的景气证据暂时不足，7月军工上游订单环比同比下滑、8月高温假后元器件订单继续承压，板块本质仍然偏向于位置偏低后的情绪交易反弹；另外，商业航天对板块拖累反而较为明显，朱雀三与长十乙等发射催化严重低于预期，板块情绪低迷，即便后续可复用复飞落地的催化持续性也存疑。感兴趣的投资者可持续跟踪十五五规划落地情况、航展催化与上游订单拐点印证，适当关注军工ETF（512660），逢低分批布局。

　　风险提示：投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。提及基金为股票型，属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。板块/基金短期涨跌幅仅供参考，不构成对基金业绩的保证。以上观点仅供参考，不构成投资建议或承诺。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定、提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。基金有风险，投资需谨慎。

　　特约作者：国泰基金